擁抱敵人，入股南山

中信金和香港中策集團簽署合作備忘錄，由中信金向中策購入南山人壽30%股權，中策則透過私募現增取得中信金9.95%股權，「敵人變愛人」的逆轉劇情震撼金融業，也令人見識到中信金力拚成為金控前三大的企圖心。中信金是在11月17日晚間董事會討論此案，並獲所有董事「無異議通過」，中信金隨後在晚間7時召開記者會，由中信金控總經理吳一揆宣布已與中策集團簽訂合作備忘錄，達成三項主要協議。根據該協議，中信金將以6.6億美元，約新台幣212億元，向中策取得30%南山股權；中策則將認購中信金11.72億股的私募增資普通股，投資金額208億元，相當中信金發行新股後全部股權的9.95%；且在未來三年內，中信金得增加南山人壽持股，中策集團則可增加中信金持股。這宗交易案對中信金而言是利是弊，外資圈看法多空互見。摩根大通證券肯定中信金的策略，予以「買進」評等；瑞信證券則不看好，認為中信金原本私募增資的資金將用於布局大陸市場，如今改變策略恐不利發展，故維持「低於大盤表現」的評等。國內法人則相當捧場，有券商便指出，中信金持有南山人壽30%股權，將採權益法認列損益，以南山今年前三季獲利133.75億元來看，未來可望挹注中信金獲利。但也有券商表示，比起原先中信金想吃下南山97.57%股權，中信金現在持股30%，對中信金影響程度降低。更讓市場注意的是中信辜家對中信金股權的掌控力。中信金外資持股比重高，辜家對中信金的持股比率有人說是一成五，也有人認為達三成，分析師指出，如果辜家持股只有一成五，引進持股將近一成的中策集團，難保經營權不受威脅。就算辜家持股達三成，分析師表示，在陸續引進摩根和中策等大股東後，辜家如何在董事會維持三分之二席以上的絕對優勢，恐怕還有變數；除非雙方事前已有約定，「中策一定要支持辜家」，這樣又另當別論。連信評公司對該交易也出現兩極看法。惠譽信評認為，取得南山人壽30%股權對中信金財務影響有限，中信金資本水準不會出現重大改變，因為投資金額將全部由發行新股支應，且收購價格已大幅折價，將減緩南山人壽高保證利率的舊保單對中信金可能帶來的負面影響。金控資產排名老七變二哥但惠譽認為，交易完成後，中信金獲利表現的波動性可能因而升高；且投資南山人壽雖可增加中信金業務分散性並創造跨售機會，過於積極擴張市占率也可能減弱中信金財務體質，對金控及子公司的評等造成壓力。中華信評則指出，中信金向中策集團買入南山人壽30%股權，可能提高中信金業務與營運風險，因此將中信金與中信銀的長短期信用評等置入「信用觀察負向」名單；特別是台灣保險市場競爭激烈，以銀行事業為主體的中信金對管理壽險業務風險的經驗有限。面對各種疑慮，中信金經營層仍選擇積極買進南山人壽股權，最主要的原因，便是透過併購南山人壽，可將中信金推上上市金控總資產第二名寶座。按金管會統計，第三季底中信金總資產排名具上市金控第七，前面依序還有國泰金、富邦金、兆豐金、台新金、第一金和新光金。中信金如可提升金控排名，對未來在海外市場、大陸發展的能見度都有加分效果。補足壽險能力併購大誘因此外，收購南山人壽後，中信金可成為兼具銀行、保險的雙引擎金控。中信金目前版圖以銀行為旗艦，但相較國泰金、富邦金等一線金控，中信銀就是少了壽險版圖，這或許是中信金無論如何都要力拼合併南山的原因。法人指出，儘管中信對南山志在必得，還是必須等博智南山投資控股公司獲主管機關核准收購南山人壽股權後，才能進行中信金、中策的股權交易案，推估最快要到明年第二季之後，南山人壽才有可能納為中信金子公司。