誰出線？ 比價格，更比資格！

「AIG（美國國際集團）確定買家，但不代表一定會『過關』。」

南山人壽買家呼之欲出之際，參與此案買家一語道破此案成敗關

鍵，不在於AIG決定賣給誰，而是誰有資格買走南山。

南山案一路走來變數橫生，幾乎成了台灣金融業史上最「牛皮」

的併購案。原本買家就要對外「掀牌」了，但近日案情出現戲劇

性轉折。

金管會突出招 要求長遠增資財力

AIG近期重啟南山標案曾經多次表示，選擇買家不是以「價格」取

勝，是以能否符合金管會審查資格為主。不過，從結果來看，潤

成控股恰巧也是出價最高者。

這場賽局除了競價，買家資格問題更重要，最後誰能過關，一切

只有等AIG正式提出申請、主管機關審查過關，才能算數。

AIG及「準買家」潤成控股上周五（24日）記者會臨時取消，與

事前AIG代表拜會金管會後才生變脫不了關係，但以金管會始終對

買家採取「不置可否」的態度，此舉未必代表有政府介入。AIG有

可能更換買家名單嗎？外界各有解讀。

就在南山買家揭曉在即的前一刻，金管會委員會上周緊急通過壽

險業大股東「加強版」新規定，預料應是未來左右案情發展的重

要因素。

主管機關並言明，新規定會及時「套用」在南山案上，尤其持股

逾50%的大股東，必須提供未來十年增資能力證明。這反映主管

機關不僅僅要買家現在有能力籌錢買南山，還要保證具有長遠增

資財力，是相當深度的承諾。

「這個考題實在很難作答，」一位金融高層人士私下坦言，恐怕

沒有一家壽險公司能預知未來十年增資需求會有多大，但既然金

管會提出要求，辦不到，也得辦。

30億美元不貴 南山淨值1,690億

然而，不論AIG最後選擇賣給誰，以傳聞出價高達30億美元的「第

一順位買家」潤成控股來看，外界也不免好奇，怎麼會有人願意

出這麼多錢來買壽險公司？

「30億美元貴不貴？」 生意算盤總是一個見仁見智的問題。出價

沒那麼高的其他買家，當然覺得：「太貴了」。不過，南山在各

買家眼中，確實有它的價值，也有風險。

綜合相關人士觀察，南山的價值主要有兩大塊，一是戰力極強的

業務員通路。南山業務制度因鼓勵創業者精神，通路價值在國內

壽險業來說確實很高。

另一塊就是南山的資產。8月底，南山淨值高達1,690億餘元，居

各壽險公司之冠，「就算真有人出價30億美元（約合新台幣915億

元）買下，幾乎也是『打對折』買到手。」

此外，「南山資產很透明，投資大多配置在固定收益項目，流動

性很高」。有關人士透露，南山現有潛在未實現利益就高達四、

五百億元。

暗藏兩大風險 利差損與人才去留

新東家買進南山後，只要處分現有資產，馬上可以實現可觀獲利

，只不過接下來的問題可能就變成長遠經營怎麼辦？

買家砸下重金搶買南山，也暗藏著兩大變數的風險。

南山長年存在的利差損問題，保險本業財務包袱始終不輕，將關

係著接手者日後經營壓力。

南山保單品質不錯。參與實地查核南山的買家說，南山大多數都

是都會區的保戶。換句話說，因都會區保戶死亡率相對較低，壽

險公司「死差益」收入很可觀。

另外，南山擁有精良的業務部隊，向來在業界有其口碑，換了新

東家後，這些「會長腳的資產」—業務員的去留動向，也備受市場

矚目。

他們是南山的核心價值之一，工會權益紛爭能否有效擺平，自然

也是買家眼前就要面對的考驗。畢竟花大把銀子買南山，沒有人

希望買到一個「空殼子」。